星展理财市场分析：解码美股，历史经验传达了哪些信息？
特朗普上任至今已签署54项行政命令，这一数量超越了历届美国总统，仅次于二战时期的罗斯福和杜鲁门。这些政令传达出了哪些信息？对美股又有何影响？星展理财带来了相关解读，仅供参考。星展理财整理发现，特朗普签署的行政命令涵盖了国际贸易、商业和经济、能源与环境、移民政策、政府结构性改革等多个领域，其政策密度和广度令人瞩目（图一）。然而，近期美股市场出现了微妙的回调，政策效应并未充分体现在经济数据中，反而，美国近期的经济数据疲软成为市场回调的一个重要原因。具体而言，ISM服务业采购经理人指数显示，美国1月份服务业出现了收缩，而密歇根大学消费者信心指数也低于预期。这些数据加剧了市场对美国经济放缓的担忧。
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此外，美国消费者对未来五到十年的通胀率预期升至3.5%，这是自1995年以来的最高水平，引发了市场对通胀上行的担忧，导致投资者对股票的偏好下降。由于通胀具有一定的粘性，尽管市场预期美联储可能在年内降息，但美联储对此持谨慎态度。
在1月的会议纪要中，美联储官员一致认为，需要看到通胀进一步下降，才会考虑进一步降低利率，这增加了政策的不确定性。尽管美股四季度财报表现良好，企业盈利数据甚至创下了2024年季度之最，但部分大公司下调了2025年的业绩指引，这进一步压制了市场情绪，尤其是那些前期受惠于“特朗普交易”的热门股票，近期都出现了显著的回调。
回顾过去十年，美股出现大幅调整往往伴随着重大事件的发生，例如2018-2019年特朗普第一任期内的贸易及关税政策引发了市场对全球经济增长的担忧；2020年初疫情全球蔓延，导致美股多次熔断，企业盈利恶化；2022年美国通胀高企及美联储货币政策收紧，市场担忧经济衰退；2023年3月硅谷银行等小金融机构的倒闭，引发了对美国金融体系稳定性的担忧。星展理财认为，目前市场面临的问题，从规模上看，尚不及过去十年的重大事件，因此难以预测更大规模的回调是否会到来。
从估值的角度来看，2020年3月，美联储为应对疫情对经济的影响，启动了无限量化宽松政策，推动股市走出了一波大牛市。在企业基本面没有显著改善的情况下，估值一路走高，市盈率甚至超过了40倍。然而，当美联储开始收紧货币政策后，市场在2022年经历了大幅下跌。此轮美股的牛市始于2023年，至今已持续两年，标普500指数接近6000点，当前标普500的市盈率约为27倍，虽然略高于十年平均值24倍，但此轮牛市基于企业盈利的支撑，因此尽管股市连创新高，估值仍处于健康状态（图二）。市场短期的回调有利于估值的调整，美股作为成熟市场，其下跌后反弹的特性源于市场的成熟性、经济的韧性、政策支持以及企业盈利的长期增长潜力。尽管短期波动不可避免，但从历史经验来看，美股在下跌后往往能够恢复并创出新高。
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资料来源：万得截至2025/02/24
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